次级房贷风暴
三个星期前的 7 月 25 日周三，台股 9740.13 点冲上万点前夕。当天的新闻，三支台股基金核准通过，总金额约一百五十亿，即将投入股市，资金充裕，所有人一致看好一口气冲上一万两千点。没想到 7 月 26 日周四突然大跌 173.71 点，跌到 9,566.42 点，跌幅 1.78% 。我本来以为是万点之前的盘整。没想到隔天周五跌得更大，一口气跌了 404.14 点，跌到 9162.28 ，跌幅到 4.22% 。我想想，之前涨得那么凶，大概有人要趁万点前获利了结。看新闻卖出的都是外资法人，我不禁反省只注意到台资充裕，却没有算到外资会趁机收手。注意股市近一年来，还没看过一天涨跌幅 4% 以上的。吓都吓死了。隔周星期一我也赶紧赎回。所幸星期一大盘反弹，我卖了个不错的价钱。
这一阵子以来股市每天起伏震荡都很大，都在 1% 以上。这一阵子来，一直听到一个名词：次级房贷风暴
。那是什么呢？上个周末，想想没什么事，我便上网查查什么是次级房贷，盘算台股中长期还有没有希望。
次级房贷 (subprime mortgage) ，是在一般房贷以外的新兴业务。因为美国房地产市场饱合，信用好可以申请分期房贷的，能借能卖的都卖了。为了刺激买气，美国的银行金融业者开始针对之前信用不好，不能借不能卖的人，以较高的利息核贷，较高的利息就用来补贴风险，作为风险贴水 (risk premium) 。这种借给信用不好的人的高利房贷，称为次级房贷。次级房贷利息比初级房贷一般高约 2%–3% 。因为利息高，收入高，引起投机的金融业者竞相投入，也创造了不少金融新贵。其中有新成立的公司，例如新世纪金融公司 New Century Financial ，也有历史悠久的投资银行，如贝尔斯登 Bear Stearns 。
因为次级房贷优厚的利息很吸引人，金融业者又把它包装成衍生性金融商品，称为不动产证券化 REITS ，在市场公开发行。而后，更出现了针对 REITS 投资的不动产投资共同基金，吸引一般人去投资。
一般认为， REITS 因为有不动产作抵押，比追逐数字的股市有保障。加上利息丰厚，成为许多投资人竞相追逐的焦点。
然而，次级房贷有什么潜在的危机？
次级房贷有两个潜在的危机。第一个是违约风险。次级房贷的丰厚利息，是建基在风险贴水
上的。也就是说，房贷的贷款人，本身信用评比并不好，不是信用记录不良，就是收入较低。正派经营的银行，原本就不应该借钱给这种人，因为容易被倒帐，也就是所谓的违约风险
。次级房贷一般都是浮动利率，刚开始流行的时候，美国正处於低利时代，所以这些收入不足的人还缴得起。可是不可能有永远的低利时代。当经济过热，为抑制通货膨帐，美国联准会一定会调升利率，收回热钱。一但利率调升，超过这些贷款户的收入负荷，只好倒帐。因此，一但利率调升，就会引发全面性的倒帐潮。
可是， REITS 就算倒帐，还是有不动产作抵押，有那么可怕吗？这就是第二个潜在的风险：不动产不容易变现。不像股市，同一支股票，每天都有很多卖卖交易，价格很容易电脑撮合，买卖容易得多。不动产买卖没有那么频繁，每一件都不一样，不同的不动产很难比较，很难定价，所以才需要银行鉴价。市场不热络下，一件不动产要售出至少都要好几个月。如果要立即变现，只能压低价格拍卖，这样价格损失就会非常巨大。简单地说，缴不起房贷的人，房子被法拍，所得金可能只剩下五分之一。那手上持有 REITS 金融商品的投资人，其净值也在这一瞬间，缩水为五分之一。
因为这样可怕的潜在风险，一但次级房贷开始产生倒帐潮，就会连带引发不动产基金投资人抢著赎回。基金有赎回给投资人的义务。当基金没有那么多现金以供赎回，抵押的房子只好法拍变现。法拍又造成基金的净值大缩水。净值大缩水又会引发赎回潮，变成快速的恶性循环骨牌效应，一下子就倒了。
前述提到的两家以次级房贷为主要业务的银行和投资公司，新世纪金融公司已於 2007 年 3 月申请破产，贝尔斯登投资银行日前也有两支不动产基金倒闭，面临非常严峻的生存危机。
这么可怕的事，原本再怎么可怕，也只有伤到 REITS 基金，和整个投资市场无关。可是现代的金融市场交易复杂，还有投资基金的基金，可能会投资 REITS 基金，平衡基金也可能会投资 REITS ，金融机构本身也可能投资 REITS ，所以银行金融机构也要认列投资损失。这些损失都是不容易察觉的。因为这些隐藏性的损失，造成投资人的信心危机，原本 5% 的损失，可能会扩散成整个市场的投资信心危机。投资人大量赎回，造成整个市场的动荡。
不过，就算这么可怕，原本也只是美国的问题，台湾没有次级房贷，和台湾没有多大关系。可是台湾股市中有很多是美国来的外资法人基金。一旦美国基金母公司现金不足以应付美国人的赎回，只好在台股大量杀出求现，以应付美国的赎回。和台湾无关，可是台股还是被大量杀出。而且杀出是为了汇回美国赔付投资人，投资公司大量搜购美元，也造成美元大涨。这就突显了全球化的问题。台湾的企业还在赚钱，台湾企业投资美国 REITS 也不多，可是全球化的结果，美国金融业发生的问题，就会连带影响到台湾。
上星期六，许多国家的中央银行，提出大量资金，协助银行渡过次级房贷风暴，稳定金融。此举被解读为次级房贷问题比想像中更严重，全球股市应声而倒，台股也跌了 251.29 点，跌破九千点，到 8,931.31 点。
其实，次级房贷的根本问题，在於其高获利的背后，存在著高度的违约风险。其高获利原本就是风险贴水，投资人享受高获利的同时，风险原本就应该自行承受。政府提出全民的钱来协助这些投资银行，原本就是错误的。简单来说，银行要借钱给这些高风险、信用不好的人，是银行自己的决定。一旦倒帐，银行本就该自行承担。要是无法承担，一开始就不要做。借之前，就要想清楚。赚了风险钱，出了事才要政府擦屁股，是不负责任的事。个人这样做，还可以说不够成熟，予以同情；银行有那么专业的精算和风险控管团队，还这样做，一点都不值得同情
次级房贷和台湾之前的双卡问题，非常类似。全世界的银行在做的蠢事，其实一模一样。历史会不断重演，说得一点也没错。
这让人不禁联想到三年前的结构债事件。当时盛行债券基金，许多人疯狂投入，以为债券比股市稳定，虽然收入比较低，但是是固定收益，成为风险低的投资好选择。可是债券的背后也有违约风险。政府公债不会倒，可是利息很低，所以一般债券基金不会只投资政府公债，而会投资像公司债等利息较高的债券。然而公司债有违约风险，一但像博达事件一样， 2004 年 3 月底五年期公司债到期还不出来，债券就瞬间变成壁纸了。
算一算，这些衍生性金融商品，都有看不到的风险。股市比起来，交易透明，买卖容易，反而实在多了。
整体来说，次级房贷只是一部份的问题。它既未冲击到大多数银行的正常业务，也没有冲击到一般的产业。充其量只是冲击到美国投资人的信心。台湾的产业还在赚钱，经济还在看好，中长期来看，台股还是大有可为的。 ^_*’
