次級房貸風暴
三個星期前的 7 月 25 日週三，臺股 9740.13 點衝上萬點前夕。當天的新聞，三支臺股基金核准通過，總金額約一百五十億，即將投入股市，資金充裕，所有人一致看好一口氣衝上一萬兩千點。沒想到 7 月 26 日週四突然大跌 173.71 點，跌到 9,566.42 點，跌幅 1.78% 。我本來以為是萬點之前的盤整。沒想到隔天週五跌得更大，一口氣跌了 404.14 點，跌到 9162.28 ，跌幅到 4.22% 。我想想，之前漲得那麼兇，大概有人要趁萬點前獲利了結。看新聞賣出的都是外資法人，我不禁反省只注意到臺資充裕，卻沒有算到外資會趁機收手。注意股市近一年來，還沒看過一天漲跌幅 4% 以上的。嚇都嚇死了。隔週星期一我也趕緊贖回。所幸星期一大盤反彈，我賣了個不錯的價錢。
這一陣子以來股市每天起伏震盪都很大，都在 1% 以上。這一陣子來，一直聽到一個名詞：次級房貸風暴
。那是什麼呢？上個週末，想想沒什麼事，我便上網查查什麼是次級房貸，盤算台股中長期還有沒有希望。
次級房貸 (subprime mortgage) ，是在一般房貸以外的新興業務。因為美國房地產市場飽合，信用好可以申請分期房貸的，能借能賣的都賣了。為了刺激買氣，美國的銀行金融業者開始針對之前信用不好，不能借不能賣的人，以較高的利息核貸，較高的利息就用來補貼風險，作為風險貼水 (risk premium) 。這種借給信用不好的人的高利房貸，稱為次級房貸。次級房貸利息比初級房貸一般高約 2%–3% 。因為利息高，收入高，引起投機的金融業者競相投入，也創造了不少金融新貴。其中有新成立的公司，例如新世紀金融公司 New Century Financial ，也有歷史悠久的投資銀行，如貝爾斯登 Bear Stearns 。
因為次級房貸優厚的利息很吸引人，金融業者又把它包裝成衍生性金融商品，稱為不動產證券化 REITS ，在市場公開發行。而後，更出現了針對 REITS 投資的不動產投資共同基金，吸引一般人去投資。
一般認為， REITS 因為有不動產作抵押，比追逐數字的股市有保障。加上利息豐厚，成為許多投資人競相追逐的焦點。
然而，次級房貸有什麼潛在的危機？
次級房貸有兩個潛在的危機。第一個是違約風險。次級房貸的豐厚利息，是建基在風險貼水
上的。也就是說，房貸的貸款人，本身信用評比並不好，不是信用記錄不良，就是收入較低。正派經營的銀行，原本就不應該借錢給這種人，因為容易被倒帳，也就是所謂的違約風險
。次級房貸一般都是浮動利率，剛開始流行的時候，美國正處於低利時代，所以這些收入不足的人還繳得起。可是不可能有永遠的低利時代。當經濟過熱，為抑制通貨膨帳，美國聯準會一定會調昇利率，收回熱錢。一但利率調昇，超過這些貸款戶的收入負荷，只好倒帳。因此，一但利率調昇，就會引發全面性的倒帳潮。
可是， REITS 就算倒帳，還是有不動產作抵押，有那麼可怕嗎？這就是第二個潛在的風險：不動產不容易變現。不像股市，同一支股票，每天都有很多賣賣交易，價格很容易電腦撮合，買賣容易得多。不動產買賣沒有那麼頻繁，每一件都不一樣，不同的不動產很難比較，很難定價，所以才需要銀行鑑價。市場不熱絡下，一件不動產要售出至少都要好幾個月。如果要立即變現，只能壓低價格拍賣，這樣價格損失就會非常鉅大。簡單地說，繳不起房貸的人，房子被法拍，所得金可能只剩下五分之一。那手上持有 REITS 金融商品的投資人，其淨值也在這一瞬間，縮水為五分之一。
因為這樣可怕的潛在風險，一但次級房貸開始產生倒帳潮，就會連帶引發不動產基金投資人搶著贖回。基金有贖回給投資人的義務。當基金沒有那麼多現金以供贖回，抵押的房子只好法拍變現。法拍又造成基金的淨值大縮水。淨值大縮水又會引發贖回潮，變成快速的惡性循環骨牌效應，一下子就倒了。
前述提到的兩家以次級房貸為主要業務的銀行和投資公司，新世紀金融公司已於 2007 年 3 月申請破產，貝爾斯登投資銀行日前也有兩支不動產基金倒閉，面臨非常嚴峻的生存危機。
這麼可怕的事，原本再怎麼可怕，也只有傷到 REITS 基金，和整個投資市場無關。可是現代的金融市場交易複雜，還有投資基金的基金，可能會投資 REITS 基金，平衡基金也可能會投資 REITS ，金融機構本身也可能投資 REITS ，所以銀行金融機構也要認列投資損失。這些損失都是不容易察覺的。因為這些隱藏性的損失，造成投資人的信心危機，原本 5% 的損失，可能會擴散成整個市場的投資信心危機。投資人大量贖回，造成整個市場的動盪。
不過，就算這麼可怕，原本也只是美國的問題，臺灣沒有次級房貸，和臺灣沒有多大關係。可是臺灣股市中有很多是美國來的外資法人基金。一旦美國基金母公司現金不足以應付美國人的贖回，只好在臺股大量殺出求現，以應付美國的贖回。和臺灣無關，可是臺股還是被大量殺出。而且殺出是為了匯回美國賠付投資人，投資公司大量搜購美元，也造成美元大漲。這就突顯了全球化的問題。臺灣的企業還在賺錢，臺灣企業投資美國 REITS 也不多，可是全球化的結果，美國金融業發生的問題，就會連帶影響到臺灣。
上星期六，許多國家的中央銀行，提出大量資金，協助銀行渡過次級房貸風暴，穩定金融。此舉被解讀為次級房貸問題比想像中更嚴重，全球股市應聲而倒，臺股也跌了 251.29 點，跌破九千點，到 8,931.31 點。
其實，次級房貸的根本問題，在於其高獲利的背後，存在著高度的違約風險。其高獲利原本就是風險貼水，投資人享受高獲利的同時，風險原本就應該自行承受。政府提出全民的錢來協助這些投資銀行，原本就是錯誤的。簡單來說，銀行要借錢給這些高風險、信用不好的人，是銀行自己的決定。一旦倒帳，銀行本就該自行承擔。要是無法承擔，一開始就不要做。借之前，就要想清楚。賺了風險錢，出了事才要政府擦屁股，是不負責任的事。個人這樣做，還可以說不夠成熟，予以同情；銀行有那麼專業的精算和風險控管團隊，還這樣做，一點都不值得同情
次級房貸和臺灣之前的雙卡問題，非常類似。全世界的銀行在做的蠢事，其實一模一樣。歷史會不斷重演，說得一點也沒錯。
這讓人不禁聯想到三年前的結構債事件。當時盛行債券基金，許多人瘋狂投入，以為債券比股市穩定，雖然收入比較低，但是是固定收益，成為風險低的投資好選擇。可是債券的背後也有違約風險。政府公債不會倒，可是利息很低，所以一般債券基金不會只投資政府公債，而會投資像公司債等利息較高的債券。然而公司債有違約風險，一但像博達事件一樣， 2004 年 3 月底五年期公司債到期還不出來，債券就瞬間變成壁紙了。
算一算，這些衍生性金融商品，都有看不到的風險。股市比起來，交易透明，買賣容易，反而實在多了。
整體來說，次級房貸只是一部份的問題。它既未衝擊到大多數銀行的正常業務，也沒有衝擊到一般的產業。充其量只是衝擊到美國投資人的信心。臺灣的產業還在賺錢，經濟還在看好，中長期來看，臺股還是大有可為的。 ^_*’
